只有笨蛋才會以為別人都是笨蛋- 總幹事黃國華
摘錄：
多數人都會高估自己，特別笨的人的自我感覺比誰都良好，越是笨蛋，就越有信心自己不是個笨蛋，人之所以淪為笨蛋是因為欠缺自知之明，好的投資人會了解自己「知識經驗的有限」，，糟糕的投資人則自認賠錢與套牢都是別人害的、政府無能…等等。
越是草包的傢伙，就越不可能探索到自己「能力的限制」，草包通常會自認為知識分子與中產階級，也許他們的確擁有一張漂亮的畢業證書，然而他們成天追求的只是「自己想聽或愛聽的意見」。
笨蛋的存在造成正常人與專家之間得許多麻煩，基於客氣或社交禮儀，我們不想掀開笨蛋的國王的新衣，就算掀開，笨蛋也會與你拚個你死我活，只為了證明你笨他聰明而已。
有時候，生活周遭越多笨蛋，並不會造成正常人的困惱，畢竟，在生死激烈的生存環境下，如戰場、職場或投資市場，笨蛋代表的是源源不斷的食物鏈供應者，在「食物來源」的考量下，認識或接觸一些笨蛋倒也無妨。
第十二章
找出便宜標的
投資不過是買進好的標的、賣書不好的投資，以及與最糟的投資保持距離：
1.一份具備投資潛力的標的清單(滿足某些絕對標準，而非夠便宜就買)
2.估計潛力投資標的之真實價值
3.比較真實價值與目前價格
4.了解納入此一投資標的後對於投資組合的影響
選出最好的投資標的
1.投資必須有嚴格的紀律
依據個人需求訂出「可行範圍feasible
set」
2.投資是相對選擇的修煉
不能改變市場，只能從中挑選出”相對”好的標的
便宜標的是怎麼產生的？
高品質資產或優秀的公司不見得是好的投資標的，要看價格與付出多少錢！
一般投資人誤把高品質資產或優秀的公司視為好的投資標的，價格上漲只是反映大家對它的好品質產生共識，越多人認同，越能推升股價，股價越高大家以為是品質與公司優良的認證，造成越多人搶進的循環；其實股價的上升反映的是人氣的競賽(被離該品質水準應有的價格)
呵呵，老闆只會覺得自家的股價被低估，而不會覺得被高估..
很多便宜的投資標的不是經過價值與投資分析的結果，而是因為缺乏人氣與背後的心理因素
造成一件東西賣出價格比內在價值低的原因：
- 有潛力的便宜標的常會顯出一些客觀的缺點 e.g., 發展可能疲弱、過度舉債、落後同業
- 市場要發揮效率，需要有懂得分析與客觀的人參與，便宜常常是在不理性或資訊不充分下產生，也可能是沒有看穿財務會計報表
- 對於第一層思考的人而言，價格低廉就是爛貨，會預期它持續爛下去(rather regression to the mean)
- 受人嫌惡、不受歡迎的資產(呵呵，殯葬業、廢棄物處理業)
嗯，想到鐘擺效應如同物極必反的天理，所以什麼時間進場、買的價位多少，好像不重要，只要這家股票不要下市，早晚有翻盤的一天…可以用如此的阿Q想法投資？
便宜標的產生條件
- 很少人知道或不被完全了解
- 表面上有基本面疑慮
- 有爭議、不合時宜或讓人排斥
- 被視為不適合納入「正規」的投資組合
- 被列為投資減碼的標的
- 過去績效與報酬不好
標的價格便宜的必要條件：「感覺感受」背離「現實」，在多數人不願意做的事情中，常常可以找到最好的機會
善用第二層思考
便宜與被嫌惡的投資標的，反而以不合理的低價提供價值，就其風險而言有相對高的報酬率
呵呵，以下(遭人厭惡的)投資標的是如日中天(擺盪到日落西山不遠)？
亦或價值仍然低估大有可為？！
第十三章
耐心等待時機
市場不是樂於助人的機器，不會因為你需要高報酬就提供給你
好事與便宜標的不會主動出現，只能保持理性判斷力與耐心等待
等待投資標的上門(撿便宜，需要出脫的)，而非主動尋找投資標的
背後的投資哲理
- 確認市場的狀況
- 市場不會因為你而改變(市場環境不受任何人控制)
- 只依據眼前與當下的判斷進行投資決策(後見之明不算數)
- 只能理解、接受與配合市場變化進行回應(而非預測與預估)
- 放棄控制以獲得控制(放棄主動投資，以控制風險)=>相較於套牢的投資，錯失投資機會其實不足掛齒
- 投資機會可遇不可求(不是你所能創造)
在低報酬環境 別想賺到高報酬
貓：投資人
樹：市場
胡蘿蔔：讓投資人接受風險的誘因
棒子：：讓投資人放棄安全的動機
胡蘿蔔與棒子齊下，會讓貓爬到樹的最高點(處在最危險的位置)
堅持追求一定的投報率是愚蠢的事
然而人改不了吃屎獲利的誘惑
- 照樣投資，假設沒有(高風險低報酬)這件事
- 不管如何，還是去投資(即便報酬不吸引人)
- 不管怎樣，還是要投資：忽略判斷進場時機與資產的戰術配置其實很困難
- 保留現金：這點相對明智，但對於要讓金錢”充份運用”的人而言，很難看著別人賺錢
追求報酬而採取行動對於投資而言是大錯誤。
買進被迫賣出的資產 報酬最高
在危機期間，要讓自己
1.遠離被迫賣出(斷頭)
2.處於買家的位置(趁火打劫)
第十四章 認清預測的局限
預言與虧錢的人有兩種，一種是無知，另一種是(自以為)無所不知
自知自己不知的一些事情令人擔憂，但真正應該害怕的是-這是世界由一群相信自己可以知道將發生什麼事的人(e.g., 央行總裁、政客與CEO)所控制
預測未來與總體環境的變化很困難，而要透過掌握未來趨勢轉換為投資優勢更難
專注範圍越小，越有可能在此(象牙塔)範圍中獲得知識優勢，市場太大變數太多，很難(=不太可能)有人可以比市場總體價格獲得更多的知識優勢，因此投資人應該只做「知道自己有能力知道的事」(=認命上班吧！)
投資人只能盡量與努力認清目前所處週期與中擺的位置(然而市場價量變化有碎形的特性，很難讓人認清多空：是短多長空還是短空長多….)
沒有人能長期準確預測
1.預測通常準確嗎？
答案是否定的，預測的誤差有15%
2.預測是參考價值嗎？
預測到市場轉折才能讓你賺錢避險
預測無法正確抓住市場轉折
3.這些預測的來源與方法為何？
外推法(難怪沒有參考價值、無法抓住市場轉折)
4.預言家的預測準確嗎？
的確是比亂猜的正確度高一些，然而其長期預測的準確率往往不如群眾的智慧
預測的價值很小
投資的結果取決於未來的事態演變，然而我們不知道未來事態的演變會如何
- 一般人用過去預測未來
- 就市場變化而言，在大部分的時間，未來不過只是在重演過去(因此你不能說”用過去預測未來”錯誤)
- 大多數人依據以上兩點認可”用過去預測未來”(經常正確)
- 然而市場價格已經”反應”以上預測，因此依據目前價格買進，你佔不到甜頭(獲利不可能高於平均報酬)
- 未來的事態發展，有時會與過去非常不同(讓大多數專家跌破眼鏡、投資大眾套牢)
- 準確預測「市場轉折與未來不同於過去的moment」，最具價值
- 關鍵時刻的預測最難準確
- 少部分的專家可以準確預測以上關鍵時刻，然而不太可能由同一批專家(遑論單一個人)一直做出準確預測
- 預測的問題在於有時候對、有時候錯，不知該如何判斷其正確性
- 綜合以上，預測的價值很小。
哇，見學了！
投資決策背後其實是非常艱深的正反合思辯，可以公婆各自有理、有理說不清
專業投資人在一次次的試誤當中累積出自己的投資哲學，這些哲學知易行難，很難教也很難學(花錢去聽投資講座的都是笨蛋無誤！)
「我知道」學派的問題
他們認為
1.了解利率、經濟景氣與市場走向就是成功投資的關鍵
2.他們相信自己可以做到以上這件事
3.他們意識到很多其他人做同樣的事，他們認為自己的預測比較準確(沒有意識到自己其實沒那個屁股與能耐)
4.他們很放心依據自己的預測進行投資與資產配置
5.他們非常熱衷於分享提供自己的預測給其他人(有價值的預測=內線消息，不可能免費提供)
6.他們從來沒有認真檢驗過自己的預測記錄
7.忘記「結果」與「機率」的差別
相較之下，作者屬於「我不知道」學派
1.知道(認定)自己無法預測利率、經濟景氣與市場走向
2.意識到很多其他更厲害的人(e.g., 央行、投資機構)用更多資源做同樣的事，其實也沒有比較準確
3.因為假定自己無法預測&專業機構預測的參考價值不高，所以只依據當下狀況進行投資判斷(錯了就認賠殺出)
4.認真檢討自己被套牢的錯誤，把賺錢當成好運
5.知道「機率分配」≠「實際結果」
承認自己所知有限
「我知道」學派在崩盤前幾年的表現與獲利會不錯
然而當崩盤發生時，「我不知道」學派的人會存活&有更多資金在低點買進獲利。
如果你確實知道未來，採取防守策略是傻事，你應該積極行動，不必考慮分散風險，要最大化槓桿已獲取最大利益
如果你不知道未來會發生什麼，卻已知道未來的方式行動，就是有勇無謀。
讓你身陷麻煩的不是那些你不知道的事情，而是那些你確信但並非如此的事情(=偽知識)=>那些證明你是錯的證據，比哪些支持你是對的證據更有價值！
第十五章
察覺所在的景氣位置
即便不知道我們要去哪裏(做多或做空)，但最好清楚了解我們人在哪裡
市場帶給投資人的挑戰：
1.必然有漲有跌
2.漲跌影響投資績效
3.漲跌的變化幅度難以預測、特別是時機
因應對策
Way 1
投入更多資源以提升預測的準確度=>截至目前為止的證據顯示：沒有人能夠準確預測
Way 2
接受未知與放棄預測，與試著預測市場週期，不如試著投資好標的與長期持有、不要管週期=只買不賣
Way 3
基本面、心理面、價量的起伏提供犯錯與獲利的機會
我們不知道趨勢持續多久、何時反轉、反轉幅度有多大，但肯定沒有一個趨勢能夠永遠持續下去
在市場極端時保持警覺
依據對於所處週期位置的判斷，決定自己該怎麼做
當別人貪婪的時候你要恐懼
當別人恐懼的時候你要貪婪
當聰明的人恐懼的時候，你要更加恐懼…
了解周遭正在發生的事
問問自己
- 投資人是悲觀還是樂觀？
- 媒體名嘴告訴我們要進場還是觀望？
- 本益比來到歷史的高點還是低點？
- 發行新股IPO或基金公開發行是成為有錢人的機會還是資本家股票換鈔票?
留意以上聲音與資訊，讓它們告訴你該做些什麼。
測量市場的熱度
=太多錢追逐太少的交易
過熱指標：
- 高收益債券與低於投資等級貸款的發行量破紀錄大幅增加
- 為配發股利，企業發行債券融資
- 企業收購付出的現金流增加、槓桿比例也增加
- 市場氣氛從多移轉為輕信(貪婪逐漸取代恐懼)
- 出現號稱賺取絕對報酬的投資機會(馬多夫宣稱可以持續創造8-11%的報酬)
市場熱度評估指南
第十六章
認識運氣扮演的角色
每隔一段時間，總會有某個阿土伯或菜籃族像投資天才一般獲利豐厚，人們要認清：
這種狀況會發生是因為運氣+勇氣，而非投資技巧…
Fooled by Randomness
透過玩俄羅斯轉輪贏來的1000萬和牙醫透過手術賺得的1000萬，對於會計師而言都是1000萬，然而前者依靠隨機與運氣，後者隨機成分低；因此兩者性質不同！
短期來看，很多成功的投資只是處在對的時間和地點位置=>投資人只要積極(有勇氣、不需要技巧)就能成功=>獲利最多的交易者是最能適應新週期的人
當幸運的傻瓜被財經媒體採訪時，總是看起來非常專業
- 投資人會因為錯誤的理由(預期某支股票會因特定發展導致上漲買進)而得到市場的獎勵(事實上價格的上漲不是因為其公司產品大賣的特定發展所致)，無論如何該投資人容光煥發、而且樂於被市場”獎勵”
- 一般投資人只看賺賠結果來論斷其決策的對錯，不看中間的推理是否正確，然而推理是否正確要等到結果揭曉
- 短期看來，隨機性本身可以製造出各種可能的結果，無法預測的走勢可以讓技巧純熟(或缺乏技巧)的經理人吃足苦頭；投資人與經理人也常常得到不屬於他們的榮耀-誇耀獲利源自於其英明神武與高超技巧
- 判斷投資人能耐優劣只能透過長期的觀察數據
另類歷史產生的迷惑
決策的品質好壞不是看結果好壞，是先做出決定之後，我們才能知道結果，然隨機事件可以懲罰好的決定、獎賞不明智的決定
依據事前所得資訊盡心盡力做出的規劃與決策，可能因為一樁很罕見的事情發生而受到追究過失與懲罰
=>結果好壞賺賠很清楚，然而決策品質好壞卻很難判別
過去的報酬≠經理人決策的績效
你只能盡力做出好品質決策，不能期待市場一定會肯定(不要因此懷憂喪志！)
只能相信好的決策長久下來會帶來投資獲利，短期來看，當這件事沒發生時，只能忍耐
報酬次佳化的投資策略
「我知道」學派
- 預測隨機與市場走向，將成功獲利歸因於對未來的敏銳判斷；
- 在事情不如預期時，歸因於運氣不佳
「我不知道」學派
- 知道投資結果好壞，很大程度由上天決定，
- 看長期結果與是否存活(短期獲利與虧損都只是表象)；
- 知道「另類歷史」的存在
以不確定的世界作為投資前提
「我不知道」的觀念與建議
- 時間花在產業、公司與證券分析等可知事物當中尋找價值，而不是根據不可知的總體經濟趨勢預測來做決定
- 因為不能準確預測未來，所以只能透過信念分析價值與等待價格較低時機的出現
- 採取防禦型投資，以確保在不利極端狀況出現時得以存活，而非獲取最大報酬
- 反向作為：在市場低迷時才積極行動，在市場亢奮時小心謹慎
- 對於各種好壞結果抱持懷疑，以「另類歷史」角度看待決策與其結果。
沒有留言:
張貼留言