金融煉金術與南海泡沫

金融煉金術的終結

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作者提出了四個造成資本主義金融與經濟體系失敗的概念：

• 失衡：政府作為調整市場機制和經濟體系之間的關鍵力量缺席了。
• 極度不確定性：經濟學家認為的「理性」所建構的資本主義體系，因為低估了「理性」的不確定性，太相信「經濟學原理」而對現實世界的危機和未來發展造成了誤判。
• 囚犯困境：因為自利心理和資訊的不完整，囚犯困境未能如理論般促成最好的經濟效應，反而造成了現實中以自利心態行事，錯過了合作所能帶來的更好的結果。
• 信任：管理者因為無法提出並實行完善的法規造成體系中行為者之間，甚至人民對管理者的不信任，造成整個金融與銀行體系失去控制。

金融體系不是大到不能倒，而是複雜到人人都有如瞎子摸象與一知半解

年過五十，讀了一點書，才勉強有些許理解與會意

銀行、紙鈔與金融危機，現代社會的煉金術幻象──《金融煉金術的終結》

https://storystudio.tw/article/sobooks/the-end-of-alchemy/ 

現在的社會相信紙鈔所具有的價值，而且信任銀行體系、中央銀行，認為他們有辦法利用相關的政策手段，促進經濟繁榮與進步。但實際上，近百年以來，經濟體系並沒有一帆風順地向前發展，相反的，儘管銀行體系看似越加健全，但市場失靈、乃至於經濟體系運作失敗的事件，仍然層出不窮。回顧歷史，我們看到的是一次次的經濟蕭條、超級通膨，甚至是銀行體系的崩潰。

「金融煉金術」，是銀行吸收大量的存款資金之後，再把資金借貸出去；而借貸出去之後，銀行得以收取更高的利息，這個過程就是「金融煉金術」的原型。

對於銀行來說，這是一種把具有安全價值的銀行存款，轉變成為低變現且高風險的投資過程。雖然銀行可以透過對於不同產業的資金需求者進行放款，達到「多角化」的風險分散，但實質上，多角化的做法，只能夠避免個別公司或是單一產業的「非系統風險」，對於足以影響到所有產業和整個國家的「系統性風險」，銀行的抵抗力仍然相當微弱。

換言之，一旦發生大規模且普遍性的經濟衰退時，銀行身為債權人所擁有的抵押品價值，就可能開始減損。例如在 2007 年的美國次貸危機，不動產市場迅速跌價，造成銀行所擁有的房地產抵押品市值逐漸降低，這部分跌價的損失，原本是由銀行本身的資產來承擔；不過，一旦損失超過了銀行本身的資產淨值，就變成是由存戶的資金來承擔。

對於銀行存戶來說，當銀行資產嚴重減損時，會損及存戶對於銀行的信任；存戶為求自保，而開始從銀行裏頭把資金提領出來。在社會大眾信心不足的情況下，這很容易釀成「銀行擠兌」。這時候，銀行必須開始尋求更多現金，以便於應對存戶的提款要求。

金融煉金術的關鍵與秘密

其實不過是信任與信心

1. 資產貨幣化：資產不等於貨幣，紙鈔貨幣只是作為交易媒介，大家”相信”政府或金融機構發行紙張具有”價值”=>政府或央行可以透過貨幣發行來造成通貨膨脹，剽竊人民的生產力
2. 市場交易與交換：萬事萬物皆可定價與交換交易，大家”相信”市場交易”名目價格”=對應的”內在價值效用”=>市場只能有效率的磋合買賣雙方，透過交易價格proxy内在效用，無法隨時精確=>市場充滿不確定性與操弄，不確定性與操弄=泡沫與失衡
3. 金融機構投資：大家”相信”自己的錢交給銀行，銀行會比自己更懂得理財+找出可靠(穩賺不賠)的投資標的，不用承擔風險，就會生出利息
4. 政府金融監管：大家”相信”政府會監督金融機構，不讓這些金融機構搞出亂子+萬一發生亂子會以負責任的態度追究起訴

正是因為以上(盲目)的相信與信心，人們以為金融體系能夠「煉金」，所以埋下多次金融危機的潛因

《金融煉金術的終結》：黃金和紙，哪一個適合作為貨幣？

https://www.thenewslens.com/article/81438/fullpage 

《金融煉金術的終結》：國家與貨幣之間奇特的一對一關係

https://www.thenewslens.com/article/81439/fullpage 

政府與金融機構如何確保大眾的信任與信心？

1. 政府與銀行擔保+儲備黃金(大家不相信紙鈔，那總該相信黃金吧?!)；只有合法(可暴力脅迫人民)的政府才能發行貨幣(規範大家不得不使用)
2. 成立各種監管組織、機制與規範，e.g., 金管會、證交所、存款保險公司、年報查證、ESG報告確信
3. 動態利率、匯率與價格波動+充滿各種術語名詞的報告，讓大家被麻痺與無力深究
4. 透過穩定市場秩序與刺激經濟發展(=為了百姓好)的正當藉口理由，政府伸出看得見的手來干預市場運作看不見的那隻手，而政府往往就是敗壞財政紀律與金融市場秩序的元凶

南海泡沫事件

https://zh.wikipedia.org/zh-tw/%E5%8D%97%E6%B5%B7%E6%B3%A1%E6%B2%AB%E4%BA%8B%E4%BB%B6 

南海泡沫：英國300年前一次金融危機留給後世的遺產

https://www.bbc.com/zhongwen/trad/world-54563332 

債務證券化、政府官員假公濟私、投資公眾盲從和市場的貪婪、變化莫測，在300年前這場金融泡沫中都已經登場。

造就英國霸業的金融創新，為何化為一場泡沫？解密百年前「南海泡沫事件」始末（上）

https://storystudio.tw/article/gushi/south-sea-company/ 

1710 年，英國陷入兩場打了十年的戰爭，即為大北方戰爭與西班牙王位繼承戰爭，沉重的軍費使國債不斷攀升，財務壓力沉重。國庫卿羅伯特•哈利（Robert Harley）剛上任時，竟然得先賣樂透才能支付馬上要到期的利息。

更麻煩的是，過去政府部門自行舉債，但債務的條件與對象都參差不齊，甚至有左手借右手的亂象，難以準確結算。因此，哈利還得先搞清楚政府到底欠了誰錢，又欠了多少錢。經過一番調查後，才發現兩千一百萬英鎊的公債中，竟有九百萬英鎊沒有專門的款項支應。這種窘況該如何是好呢？

當時，英國有兩大經濟機構──東印度公司與英格蘭銀行。東印度公司長期壟斷印度與東南亞的貿易，甚至曾一度控制全球半數的貿易金流，獲利驚人。私營的英格蘭銀行則是為了籌措重建艦隊的經費而創立，獨佔發行紙幣的權力，承攬不少政府當時的債務。

利用英格蘭銀行是現成的方法，然而銀行由前朝輝格黨把持，身為托利黨人的哈利不願受其牽制，希望另尋他法。於是，哈利與金融家約翰．布朗特（Sir John Blunt）共同想出了一個計畫。

羅伯特與布朗特計劃，先在西班牙王位繼承戰爭中取得黑奴專營權，再透過皇室特許狀轉移給承接債務的公司。當時南美洲周圍的海域稱為「南海」，所以這間新公司就叫南海公司（South Sea Company）。

不過，因為戰爭還沒打完，就算拿了女王的特許狀，也沒有地方可以貿易，但九百萬的債務卻等不了人。於是羅伯特先調用菸酒稅付給南海公司，以 6% 利率要求債權人把九百萬公債轉換成股份。

若仍是由政府拿稅金付給債權人，中間多個南海公司有什麼意義呢？對債權人來說，轉換後的股票在證券市場流通，比公債更好脫手。以政府的角度看來，轉換後的債務不僅利率較低，且集中掌握在自己人手上，不用擔心被債權人贖回，能避免現金不足的問題，可說是個雙贏的交換。

1711 年 7 月 29 日，特許狀還沒生效前，就有 200 個大戶在第一次認購中轉換了價值 275 萬英鎊的公債。加上後來幾次的認購，總算是收全了九百萬的債務，計畫成功！羅伯特也順利升任第一財政大臣。

1713 年，戰敗的西班牙在烏特列支簽下一系列和約，英國的戰利品之一就是羅伯特與布朗特垂涎的黑奴專營權，允許南海公司每年在南美洲買賣四千八百位黑奴，持續三十年。

黑奴貿易的阻礙之一：非洲公司

終於能開始貿易的南海公司，卻不是第一批來到非洲的英國商人。早在 1672 年，就有商人成立皇家非洲公司買賣黑奴。雖然特許狀在 1698 年取消了，但非洲公司仍掌握與土著王國的外交關係，在西非海岸線也擁有堡壘與倉庫。最後，南海公司只能在西非海岸買下黑奴，並在皇家海軍戰船的保護下，將黑奴轉賣到大西洋彼岸的西班牙殖民地。

黑奴貿易的阻礙之二：西班牙

除了非洲公司，南海公司還得應付西班牙殖民當局。當第一批黑奴抵達南美時，當局甚至不願收貨，最後只能虧本轉賣到西印度群島。《魯賓遜漂流記》的作者笛福就曾評論：除非西班牙人同時失了常識、癡呆了，才會放棄、拋下自己的商業利益，丟下他們世上唯一有點價值的東西。簡而言之，就是自掘墳墓。除非如此，我們才能假設他們會在任何狀況下拋下這價值難以估量的珠寶，也就是西班牙種植園的貿易專利。

這其實並不能怪西班牙，畢竟南海公司時常賄賂殖民地官員，夾帶走私品，條約中明訂分給西班牙國王利潤的四分之一，南海公司也從未付過──因為貿易最後根本沒有利潤。南海公司慘澹經營了六年後，英國與西班牙因四國同盟戰爭再次開戰，隨著公司在南美洲的財產被全數沒收，奴隸貿易又做不下去了。

造就英國霸業的金融創新，為何化為一場泡沫？解密百年前「南海泡沫事件」始末（下）

https://storystudio.tw/article/gushi/south-sea-company-2 

1719 年，英國國王喬治一世的心情，就如冬天的倫敦般濕冷。這年冬天，他走上下議院中專為國王保留的講台，用他不流暢的英語發表一段演說：

「下議院的紳士們，你們將會看到，如同我曾經對你們承諾過的一樣，對於海軍與陸軍的擴建相當謹慎。我完全相信各位對我和我的政府，有著無上的責任和情感，因此你們有完全的責任去安排政府必要的供應。為此，我特意命令將預算如實呈現在諸位面前。並且，我必須要求各位領導人，將你們的思緒集中於尋找一切能夠減輕國家債務的方法。」

連年的戰爭讓英國欠下了五千多萬英鎊的國債，國家的支出有將近一半都被迫拿來支付利息。部分公債被三家半官方公司持有，南海公司有 1170 萬，英格蘭銀行與東印度公司則各有三百餘萬，剩下三千多萬則被私人持有，龐雜的債務結構讓喬治一世頭痛不已。

1720 年 1 月，財政大臣約翰．艾斯拉比（John Aislabie）向下議院宣讀了一項提案：「南海公司將承接英國政府流通在外的 3150 萬公債，並發行同等面額的股票以補償公債持有人。收購完成後，公司將每年向議會收取 5 %利息，承諾在一年後回饋 300 萬英鎊的利潤，並在七年後降息至 4 %。」

這個提案與過去貌似大同小異，但有個極為關鍵的差異，就是股票與債券的交換比例，新提案只限制以同等市值的股票交換公債。這意味著若公司股價上升，南海公司便只需用較少的股票向債權人換取公債，而讓公司有剩餘的股票對市場賣出，進而從中獲利。如此一來，股價越高，公司的獲利也越高。

假如股票的市值與面額相等為 100 英鎊，股票即被全數用於交換公債，但若股價為 200 英鎊，公司就只需以一半的股票交換公債，剩下的一半股票成為公司的「利潤」。計畫提出時，南海公司的股價已在 135 英鎊，只要保證往後不跌，南海公司就能從中獲利。

五天後，英格蘭銀行呈上提案，將回饋升至 550 萬英鎊，但將轉換比例定在了稍有獲利的 17:10。一個星期後，布朗特等人再次加碼，把回饋升至最高 750 萬英鎊，更承諾加快降息的時間為四年後。

兩方的提案提出後，激烈的討論就開始了。以財政大臣艾斯拉比為首的南海公司支持者指出，他們的計畫對所有人都有利，只要股價上升，不論是政府、南海公司或交換股票的債權人都會得利。英格蘭銀行的支持者則宣稱，依靠變動的比例，等同於把英國的命運寄託在難以預測的股價，勞勃•沃波爾（Robert Walpole）爵士就警告：

這將把整個國家的精力從貿易與工業，都轉向了炒股，如此危險的行徑會創造出危險的誘惑，使粗心之人拋下他們的勞動，去追求想像中的財富。這個計畫的大原則是個極大的邪惡：它將鼓動、維持大眾的激情，來支付虛妄財源的股利，透過人為的方式推升股票的價值。

當西敏宮裡的議員正在辯論得失時，議場外也暗潮洶湧。布朗特藉由證券商接觸了政壇要角，再低價轉賣南海公司股票，或是承諾在股價上漲時分紅。收賄者不乏議員、貴族，甚至是國王的情婦，但最關鍵的要屬財政大臣艾斯拉比本人，他收到了價值七萬英鎊的股票。4 月初，南海公司的提案交付表決，以 172 對 55 票的優勢在下議院通過。當天，南海公司的股價隨及漲到了 310 英鎊。

面對複雜的金融市場，一般民眾不只仰賴報紙上的資訊，也需要媒體記者來解釋股市。然而，隨著股價不斷飆高，就連財經專家也開始無法理解南海股票的天價。布朗特深知，計畫的成敗取決於股價是否能持續走高，因此聘用了專門人員向媒體「澄清」這些疑惑。4 月 9 日的《飛越郵報》就指出： 

南海公司的股價愈高，購買者的獲利就愈多。當股價為 300 英鎊，其內在價值為 448 英鎊；當股價為 600 英鎊時，其價值為 880 英鎊。

換句話說，南海公司的股價永遠不嫌高。

除了領先時代的公關策略外，南海公司還安排了兩次認購，讓大眾用現金購買股票。為了拉抬買氣，認購者只需先付一成的「頭期款」，其餘再於 54 個月內付清即可。同時，布朗特也通過他擔任董事的「空心劍刃公司」發行銀行券，讓市場上有更多銀彈可以購買股票。

並非所有人都相信南海股票的價值。物理學家艾薩克．牛頓爵士曾是南海公司的早期投資者，他在四月初就清出持股，獲利三萬英鎊。然而，獨醒之人不僅叫不醒旁人，甚至會跟著作夢。

當時，一名銀行家聲稱「當全世界都瘋了時，我們必須想辦法模仿他們。」這類投機者認為，股票的內在價值並不重要，只要找到願意買下股票的「下一個傻瓜」，還是能獲利。這個被稱為「博傻理論」的心理或許也擄獲了牛頓，所以他在出清股票兩個月後，又在泡沫的高峰把全數身家都投入南海股票。

南海公司使出了各種手段拉抬股價，情勢卻不斷惡化，因為股價自六月底的高峰後，已在八、九百英鎊徘徊數週，使投資人選擇獲利了結。同時，阿姆斯特丹與漢堡也出現了膨脹中的泡沫，這都讓國際投資人紛紛轉向追捧最新的獲利機會。最後，南海股票的現金認購者開始繳不出分期付款，只好賣出股票變現。布朗特與南海公司左支右絀，最後決定放手一搏。

布朗特盯上三家規模雖大，卻沒有權貴撐腰的公司，分別是皇家家具、約克建築、英格蘭銅業公司。8 月 18 日，艾斯拉比頒布令狀，宣布這些公司的營運超出了特許狀的範圍，被指名的公司股價應聲下跌，形同壁紙。

諷刺的是，布朗特沒有想到投機者大多借錢投資，而且持有多種股票。這些公司的股價下跌使他們被迫清算，只好賣出南海股票償債，形成巨大的賣壓。當南海公司的股價一出現下跌的情勢，群眾便陷入一陣恐慌，紛紛拋購股票。一個月內，南海公司的股價就跌回了 180 英鎊，倫敦股市也如骨牌般轟然倒下。

南海泡沫與醜聞的現代版詮釋

https://liuevan.wordpress.com/2023/11/08/%e9%80%b1%e6%9c%ab%e8%ae%80%e5%8f%b2-2324/

摘錄：

1. 修定(歪樓)法律，做成方便特定人士的條款。這我們很熟。老套路。
2. 政府動用特別預算(免受民意干涉)，成立一家很奇怪的官股公司，公司裡都是些什麼促進會主席、什麼聯盟的秘書長、什麼誰的外甥之類的。這我們也很耳熟。這公司要做啥? 廢話! 南向搞貿易! 八么洞洞英國啟動，Let’s Make Britain Great Again! 我國四面環海，海洋立國；這南向公司就叫它南海公司吧。
3. IPO上市。初級市場發行價每股100英磅當然限定皇親國戚跟政治正確的紅頂商人承購。接著向次級市場發行普通股，發行價每股200英磅。這摸貴? 廢話! 成長飆股當然不會便宜。
4. 養。這你肯定耳熟。層峰欽定的行業，政府專法特許的獨佔市場，官股的威信作保，你怕個屁? 本公司股利保證6%! 不要等買不到了才在那邊靠夭!
5. 大內宣。名人代言。你看，就連人間少見的天才，牛頓，也都來認股了，啊你是有比牛頓聰明嗎? 下下下! 南海就是新護國神山，買了等於你家小孩0到60歲南海養。
6. 做帳。啊，這就要內行一點的才熟。本公司業績亮眼，故提高今年股利到10%。接著，三步五時調升股利，沒搭上車的都在哭。當然，政府裡應負責金融管理的，上上下下都打點好了。
7. 套。博士老師理事長，外加首席，高調：大家看，漲到300後修正到280，這價錢閉著眼睛都要買! 這不是套，這是神明在回應遲到者的泣求。
8. 育肥期。殺之前，育肥。在買通的政府官員閉眼轉頭之下，南海印更多股票拿去市場賣，賣得股款灌入公司獲利；獲利上升，股利就加碼發，股價也被追捧飛飆。股利升到100%，股價一路北上，進入千金俱樂部：每股1000英磅。若你是巷子內的，你應該會說，等一下，跟後人收股金去支付前人股利，之前那龐式騙局不就是醬搞的? 是的。沒錯。
9. 殺。殺了再騙，說這是短期修正；騙了再殺，韮殺韮，回漲即殺。死貓如此連連彈跳好幾回，股價傾洩而下，從千元價直達破發價。